我们尚不知道英格兰银行的帐目在新的制度下到底是什么样子。但在现行制度下，定期提交的报告书，为我们推测营业部分离伊始
（假定自从4月20日最近一期政府公报发表后，情况没有发生重要变化）的状况提供了数据。由于发行部是完全被动的，只有营业部的活动能够对金融市场即利率和信用状况产生影响。根据最近一期的季度报告，发行额（公众手中的银行券）为21，427，000镑，存款额为13，615，000镑，金块的数量为16，015，000镑。就发行部而言，超过它应持有的那14，000，000镑固定数量的证券的全部银行券，应看作是以金块作担保而发行的银行券。所以，上述16，015，000镑金块中，7，427，000镑将归发行部所有，余下的8，588，000镑将归银行营业部所有；但当人们发现持有银行券比持有黄金更为便利时，营业部的储备就可能是银行券。于是，营业部将根据自己的意愿或者持有8，588，000镑的银行券，或者持有8，588，000镑的金块作为储备，以抵付13，615，000镑的存款，很显然，这些存款是它唯一的债务。①
当前，英格兰银行的金库中有数量空前的金块可分配给这两个部门，因而此时采取分离措施绝不会产生什么影响；既然现在进行这种试验不会带来什么不便，所以它也就有很大的成功机会。我们得到的印象是，两个部门分离开来以后，纸币发行额将由汇兑来调节；但这是什么意思呢，根据前面
第7页的阐释，这是否意味着纸币发行额将随着金块的输出和输入而变化？
纸币发行额，按照银行委员会的调查和通货理论拥护者的出版物中迄今所下的定义，指的显然是公众手中银行券的数量。
在这个意义上理解纸币发行额，如果突然需要输出黄金，则这种需求很可能落在营业部身上，我们假设这种需求达到5，000，000镑的程度。营业部由于有巨额储备，可以用5，000，000镑银行券同发行部门交换黄金，以满足这种需求。在这种情况下，发行部将减少5，000，000的金块，营业部将减少5，000，000的钞票，可它们仍保有充足的储备。但公众手中银行券的数量仍然完全同过去一样多。可以说这种活动减少了纸币发行额，从而改善了国际汇兑状况吗？实际上，使国际汇兑状况得到改善的，是黄金的输出，而决不是通货价值的提高
（据认为，减少通货数量便可提高币值）。
通过这种双重过程来满足对5，000，000镑黄金的需求，其结果究竟在哪些方面不同于在现行制度下满足这种需求所产生的结果？应该认为，这种看法可以纠正通货理论对金块的输出和输入的作用所持的观点。而且应该指
①根据这种观点，说不说出营业部将持有的证券数量是无关紧要的。在4月20日的报告书中，营业部持有的证券为22，150，000
镑，从中将扣除3，000，000镑分配给发行部的国库券。
出，在最近输入5，000，000镑黄金期间，纸币发行数量未受到丝毫影响。只要营业部拥有巨额黄金储备，新制度的运行就会同旧制度的运行完全一样。
人们一直密切关注着英格兰银行的状况同金融市场和商业事务的关系，以致输出5，000，000镑黄金将会引起各种各样的看法，错误的看法会
同正确的看法一样多。但我假定的是不受这些看法影响的活动。不过，导致这种活动的一种可能的过程可能会产生一些难以理解的结果。
假设英格兰银行不再像以前那样感到有必要考虑货币交易和商业界的状况，为了不再持有过多的储备，而要采取一项强制性的手段，把其定期信贷
的利率降到1％，贴现率降到1.5％，那么，由于人们感到资本在国内根本找不到投资机会，这将不可避免地造成迫使巨额资本流拄国外的后果。这些资
本将用于购买支付股息的外国证券，如法国、荷兰、普鲁士和丹麦的股票，用于购买外国铁路股票，用于在国外进行其他投资。在现行制度下，这将被
说成是英格兰银行强制发行纸币，虽然银行券只是从一个部门转移到另一个部门。但是，在完成这一活动后，在输出5，Q00，000镑的金块致使营业部
的储备只剩下3，500，000镑后，对黄金的任何进一步需求，即使需求数额仅仅为1，500，000镑或2，000，000镑，也会对金融市场造成很大影响。
于是英格兰银行必须采取紧急预防措施，收口或出售证券，结果，一向依赖于充足货币供应的货币兑换商和其他人，会遭受突如其来的打击，其储户会
要求立即提款，这又迫使货币兑换商收回其垫款。人们将要求英格兰银行贴现，但它可能完全拒绝贴现，或把贴现率提得
很高。在这种情况下，金融市场会受到强大的压力，利率上升的幅度有可能远远超过5％。
我们再来考虑另外一种情况：假设英格兰银行相对于其债务而言拥有数量充足的金块，即拥有3，000，000镑至3，500，000镑的金块，并且像以
前一样，对黄金的需求达到1，500，000镑至2，000，000镑。
贸易额可能在增加，情况可能有利于投机和过度交易。那么，投机活动和过量交易活动在其开始阶段和此后相当长的一段时间内，如果情况有利，大都会完全依赖
信用而进行。随后人们有时会接受票据，票据的偿还期会一再重订，一直等到市场情况发生变化为止。如果市场情况发生不利购变化，承兑人会被要求
到期支付。他们会请求贴现，但这是很困难的；英格兰银行的大门紧闭，货币兑换商也帮不了忙。假如此时碰巧农作物严重歉收，需要大量进口国外谷
物，市场利率和贴现率便很可能上升到15％或20％。而发生所有这些事情的时候，发行部门却至少拥有6，000，000或8，000，000镑的黄金储备。
我可以举出更多的例子来说明，在发行部门拥有充足黄金储备的情况下，两个部门严格分离开来，会使工商业阶级遭受多么大的利率波动。但这
里所作的陈述，已完全可以证实我在第119页列出一系列结论后发表的那种看法是有道理的。发行业务和银行业务的完全分离，很可能会使利率和信用状况发生比在
这两个部门合并在一起的现行制度下更大和更加急剧的变动。